"EBITDA Add-back"?

EBITDA Add-back은 금융계약(주로 차입계약, 채권계약, 신용계약 등)에서 사용되는 조정 방식으로, 기업의 실질적인 수익력을 평가할 때 일시적이거나 비반복적인 비용, 예외적 손실 등을 EBITDA 계산 시 제외(add back)하여 조정 EBITDA(Adjusted EBITDA)를 계산하는 방식임.

 

이 조정은 재무 커버넌트 준수 여부 판단, 바스켓(cap) 한도 산정, 차입 가능 한도 계산, 거래 실행 가능성 여부 판단에 매우 중요하게 작용함.

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📌 기본 개념 정리

용어                          의미 

EBITDA	Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization. 기업의 핵심 영업이익을 보여주는 지표
Add-back	EBITDA를 계산할 때 특정 비용이나 손실을 더해주는 조정 방식
Adjusted EBITDA	Add-back 항목을 반영하여 조정한 EBITDA. 실제 계약상 판단에 사용되는 지표

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🔍 왜 EBITDA Add-back이 중요한가?

대출 계약 등에서는 아래와 같은 조항들의 기준으로 Adjusted EBITDA가 사용됨:

• 📌 부채비율 레버리지 커버넌트 계산
• 📌 Grower Basket 한도 산정
• 📌 Incremental Facility 허용 여부 판단
• 📌 재무상태 테스트(Test Conditions) 기준
• 📌 배당, 인수, 투자 한도 평가

→ 따라서, EBITDA를 어떻게 조정하느냐에 따라 기업의 재무적 행동 가능 범위가 달라짐

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🧾 실무상 Add-back 항목 예시

다음은 실제 신용계약에서 흔히 볼 수 있는 Add-back 항목들:

Add-back 항목                                                                설명

비반복성 항목(One-time items)	구조조정 비용, 소송 비용 등
비현금성 비용(Non-cash expenses)	주식보상비용(SBC), 감가상각 등
M&A 관련 항목	인수/합병 관련 컨설팅 비용, 전환비용 등
시너지 효과(Synergies)	향후 예상되는 비용 절감 효과
Run-rate 조정	M&A 이후 예상되는 지속 가능 이익 수준 반영
외화환산손실	통화 환율에 따른 장부상 손실 조정

 

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📘 계약서 문구 예시

다음은 실제 금융 계약서 상에서 볼 수 있는 조항입니다:

 

“Adjusted EBITDA” means, for any period, EBITDA adjusted for, without duplication, (i) non-recurring, extraordinary, or unusual losses, charges or expenses, (ii) non-cash charges including stock-based compensation, and (iii) projected cost savings, operating expense reductions, and synergies expected to be realized within 12 months of any acquisition, merger, disposition, or restructuring.

 

→ 단순 회계 수치가 아니라, 미래 예측 요소까지 반영된 EBITDA를 기준으로 한다는 점이 핵심

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⚠️ Add-back 조항의 실무상 논란

EBITDA Add-back 조항은 그 유용성에도 불구하고 다음과 같은 리스크 및 논란이 있음:

1. 과도한 낙관 반영 가능성

• 예: “예상되는 시너지”를 EBITDA에 더할 수 있게 되면, 실제 실현되지 않은 이익을 기준으로 커버넌트 계산이 가능
• → Lender 관점에서 재무 리스크 과소평가 우려

2. 과잉 차입(over-leverage) 유도

• Adjusted EBITDA가 과도하게 높게 계산되면
  • 더 많은 부채를 허용하는 구조가 됨
  • 기업은 위험을 과도하게 지게 될 수 있음

3. Lender vs Sponsor 이해관계 충돌

항목                                            Lender 관점                                 Sponsor 관점

EBITDA Add-back	보수적 해석 선호	유연성 확대 원함
시너지 인정 범위	보장된 수치만 반영	예측 가능한 미래효과도 반영 희망

 

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📈 Private Equity와 EBITDA Add-back

Private Equity(PE) 딜에서는 다음 이유로 Add-back 조항이 자주 활용됨:

• 기업가치(EV) 대비 EBITDA 배수 조정 → 높은 multiple 유지
• 배당 리캡(Dividend Recap) 가능성 높임
• Exit 전략 시 높은 수익률 IRR 계산 유리

PE는 가능한 한 많은 항목을 EBITDA에 더해 조정 EBITDA를 키우고, 이를 바탕으로 레버리지 규모 및 투자금 회수 속도를 높이려는 전략을 취함.

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🔐 대출자(Lender) 측의 대응

대출자는 아래와 같은 방식으로 EBITDA Add-back을 통제함:

대응 방식                                                      설명

Cap 조항	시너지 등 특정 항목은 EBITDA의 25%까지로 제한
일정 기간 내 실현 조건	예: “12개월 내 실현 가능한 항목만 Add-back 허용”
독립적인 감사 보고서 조건	예: 외부 회계법인 또는 컨설팅사 리포트 필수
Lender consent 조건	특정 조정 항목은 사전 승인 필요

 

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📌 최근 트렌드

• 신용시장 완화기에는 Sponsor 친화적 EBITDA 조정이 널리 허용됨
• 시장 긴축기에는 Add-back에 대한 통제 강화, Cap 설정 확대
• ESG 관련 비용도 Add-back 항목으로 포함되는 사례 증가

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📌 이번 글 요약

• EBITDA Add-back은 기업의 EBITDA를 조정하여 실제 수익력보다 높게 계산할 수 있게 하는 조항
• 레버리지비율, 배당, 투자 한도, 인수 가능성 판단 기준 등에서 핵심적 역할
• 실무상 시너지, 일회성 비용, 비현금성 항목 등이 주요 Add-back 대상
• 과도한 조정은 리스크를 은폐할 수 있어 Lender와 Sponsor 간 협상 포인트
• 시장 상황에 따라 Add-back 허용 범위와 Cap 설정이 달라짐