"Call Protection"?

Call Protection(콜 프로텍션)은 채권, 융자, 대출 등 금융상품에 있어서 발행자 또는 차입인이 조기상환(Call Option)을 행사하지 못하도록 제한하거나 조건을 부과하는 조항을 의미함. 이 조항은 투자자나 대출기관의 수익 안정성을 보호하는 기능을 하며, 특히 금리가 하락하거나 시장 상황이 유리하게 바뀌었을 때 발생할 수 있는 조기상환 리스크를 줄이기 위한 수단임.

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1. Call Option vs. Call Protection – 기본 개념 이해

• Call Option: 차입자 또는 발행자가 특정 시점에 채무를 조기상환할 수 있는 권리
• Call Protection: 투자자 보호를 위해 이러한 조기상환 권리를 제한하거나 금전적 대가를 부과하는 구조

예시:

만기 10년짜리 회사채에 Call Option이 있으면, 발행자가 금리 하락 시 5년 뒤에 조기상환할 수 있음 → 이로 인해 채권 투자자는 기대했던 이자 수익을 다 받지 못함

→ 따라서 Call Protection이 있으면 7년까지는 상환이 불가하거나, 상환 시 **프리미엄(벌금)**을 물어야 함

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2. Call Protection의 필요성

Call Protection은 단순한 조건이 아니라, 투자자 입장에서 수익 예측 가능성과 리스크 관리를 위한 핵심 조항임.

주요 목적

• 📉 금리 하락 시 조기상환 리스크 제한
• 📈 예상 수익률(Yield) 보호
• 📊 장기 포트폴리오 전략 유지
• ⚖️ 투자자와 차입자 간 계약상 형평성 확보

특히 장기 채권이나 부동산 대출상품에서는 조기상환 위험(Prepayment Risk)이 수익성에 직접 영향을 미치기 때문에, Call Protection 조항은 필수적으로 검토됨.

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3. Call Protection의 유형

Call Protection은 크게 **Time-based Protection(기간 기반)**과 **Cost-based Protection(비용 기반)**으로 나눌 수 있음.

유형설명실무 적용 예

Hard Call Protection	일정 기간 동안 아예 조기상환 불가	“최초 5년간 상환 금지”
Soft Call Protection	조기상환은 가능하나 벌금 부과	“6~7년차에 조기상환 시 3% 프리미엄 부과”
Yield Maintenance	투자자의 기대 수익률만큼 벌금 부과	이자 손실만큼 상환 프리미엄 부과
Defeasance	상환은 가능하되, 동일 가치의 무위험 자산으로 대체	MBS 구조에서 자주 사용됨

 

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4. 부동산 금융에서의 Call Protection

미국 부동산 담보대출(CMBS, Commercial Mortgage-Backed Securities)에서는 Call Protection이 더욱 정교하게 설계됨. 대표적인 방식은 다음과 같음:

 

Lockout Period	일정 기간 동안 완전한 상환 제한 (ex. 5년)
Yield Maintenance	잔여 이자에 해당하는 금액을 미리 지불
Prepayment Penalty	상환 시 고정된 수수료를 지급 (예: 1~5%)
Defeasance	대출금을 현금이 아닌 미국 국채로 대체하여 구조 유지

 

이러한 구조는 대출 자산이 증권화(CMBS)되는 경우, 예상 현금흐름의 안정성 확보를 위해 필수적으로 요구됨.

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5. 채권시장(Corporate Bonds)에서의 Call Protection

기업이 발행하는 회사채(Corporate Bonds)에서도 Call Protection은 매우 중요함. 보통 다음과 같은 방식으로 명시됨:

“Non-callable for 5 years, callable thereafter at 103%, declining to par.”

이 경우,

• 최초 5년간은 아예 조기상환 불가
• 이후는 정해진 프리미엄(3% → 2% → 0%)을 차등 적용함

이는 투자자 입장에서 수익률 예측이 가능하고, 금리변동 리스크로부터 방어할 수 있는 구조를 제공함.

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6. Call Protection 조항의 계약서 문구 예시

영문 계약서나 Offering Memorandum(투자설명서)에는 다음과 같은 식으로 Call Protection이 기술됨:

“The Notes are not redeemable prior to May 1, 2029 (the “Non-Call Period”). Thereafter, the Issuer may redeem the Notes at 103% of the principal amount, declining to 100% by May 1, 2032.”

 

또는:

“Subject to a Prepayment Premium equal to the greater of (i) 1% of the outstanding principal or (ii) the present value of remaining interest payments discounted at Treasury + 50bps.”

 

이처럼 명확한 기간, 금액, 프리미엄 조건이 함께 제시되어야 법적 안정성과 실무 효용성이 확보됨.

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7. 투자자 vs. 차입자 입장에서 본 Call Protection

관점투자자차입자

장점	수익 보호, 안정적 예측 가능성	조기상환을 유연하게 차단
단점	금리 상승기에는 상대적 수익률 저하	금리 하락 시 유리한 재조정 불가
전략	장기 포트 구성, 리스크 분산	사전에 조건 협상 필요

 

따라서 계약 체결 전, 시장금리 전망과 자금조달 전략을 종합적으로 고려하여 Call Protection 조건을 설정해야 함.

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📌 이번 글 요약

• Call Protection은 채권, 대출 등에서 조기상환(Call Option)을 제한하거나 조건을 부과하는 구조임
• 투자자 보호와 수익 예측 가능성을 위한 핵심 장치로 작용함
• Hard Call, Soft Call, Yield Maintenance 등 다양한 형태 존재
• 부동산 대출, CMBS, 회사채 등 다양한 분야에서 실무 적용됨
• 계약서에는 적용기간, 상환 프리미엄 등이 구체적으로 명시됨
• 투자자 입장에서는 수익 안정화, 차입자 입장에서는 유연성 제한이라는 관점 차이 존재