"Hurdle Rate"?

Hurdle Rate란 사모펀드(PEF), 벤처캐피털(VC), 헤지펀드 등의 투자 구조에서 성과보수를 지급하기 위한 최소 수익률 기준을 말함. 투자자(LP: Limited Partner)가 이 기준 수익률을 먼저 확보해야만, 운용사(GP: General Partner)는 Carried Interest(성과보수)를 받을 수 있음.

 

즉, Hurdle Rate은 성과 분배의 출발선 역할을 하며, 투자자의 수익이 우선시되는 구조를 만듦.

---

1. Hurdle Rate의 기본 구조

 

목적	운용사의 성과보수(Carry)를 제한하여 LP 보호
일반 수준	연 6%~8% 수준이 보통
적용 시점	펀드 청산 시 수익률 계산 기준
계산 방식	연복리 기준(Internal Rate of Return, IRR)이 일반적

 

📌 Hurdle Rate은 성과 수익 분배 시 ‘문턱’ 역할을 하는 기준선임

---

2. 왜 Hurdle Rate이 중요한가?

Hurdle Rate은 투자자 보호와 GP 인센티브의 균형을 잡는 핵심 메커니즘임.

• 투자자는 안정적 수익 확보 가능
• 운용사는 성과가 명확할 때만 보상 가능
• 양 당사자 간 이해관계를 일치시킴

만약 Hurdle Rate 없이 Carried Interest가 발생하면, 성과가 미미해도 운용사가 이익을 가져갈 수 있어 투자자에 불리한 구조가 될 수 있음.

---

반응형

3. Hurdle Rate의 종류

1) Soft Hurdle (소프트 허들)

• LP가 Hurdle Rate을 초과하면, 전체 초과 수익에 대해 GP가 Carry를 받음
• 일부 구조에서는 초과분만이 아니라, 초과 구간 전체에 대해 Carry 지급 가능

예: Hurdle Rate 8%, 총 수익률 12% → GP는 12% 수익 중 일정 비율로 Carry 수령

2) Hard Hurdle (하드 허들)

• LP가 Hurdle Rate을 초과해야만 초과분에 대해서만 Carry 지급
• GP 보상에 더 엄격한 구조로 LP에게 유리함

예: Hurdle Rate 8%, 수익률 12% → GP는 4% 초과분에 대해서만 Carry 수령

 

📌 대부분의 보수적인 펀드에서는 Hard Hurdle이 적용됨

---

4. Hurdle Rate 계산 방식

대부분의 펀드는 IRR(Internal Rate of Return) 방식으로 수익률을 계산함.

• IRR 기준: 복리 기준 연환산 수익률
• LP의 투자 타이밍과 자금 회수 시점을 반영한 실질 수익률 산정 방식
• 이는 단순 평균 수익률보다 정밀함

💡 일부 펀드는 단순 Multiple (MOIC: Multiple of Invested Capital) 기준으로 설정되기도 함

---

5. 예시로 보는 Hurdle Rate 적용

🧮 조건

• 펀드 크기: $100M
• Hurdle Rate: 8%
• GP Carry 비율: 20%
• 총 수익: $140M (투자 수익 $40M)

📌 Soft Hurdle 예시

• 전체 $40M 이익에 대해 20% = GP는 $8M 수령

📌 Hard Hurdle 예시

• LP는 $100M + $8M 수익 선취
• 초과분 $32M 중 GP는 20%인 $6.4M 수령

---

6. Hurdle Rate과 Catch-up 조항

많은 펀드는 Hurdle Rate과 함께 Catch-up 조항을 설정함.

Catch-up	LP가 Hurdle 수익률 확보한 이후, 그 다음 일정 금액까지 GP가 Carry를 먼저 수령하는 조항
목적	GP가 목표 성과 도달 시, 정해진 비율로 빠르게 Carry 확보 가능하도록 함
예시	LP가 8% 선취 → 이후 12%까지는 GP가 100% → 이후 80:20 분배

 

Catch-up은 GP에게 인센티브 실현의 안정성을 높이는 메커니즘임

---

7. Hurdle Rate이 없는 펀드도 있을까?

YES, 일부 공격적 헤지펀드나 신생 펀드는 Hurdle Rate 없이도 운용됨. 이는 다음과 같은 경우에 해당함:

• GP가 고수익 전략을 가지고 있어 LP가 조건을 완화
• 신속한 자금 유치를 위한 GP 측 유인책
• 일부 VC는 MOIC 기준 분배이기 때문에 Hurdle 자체를 설정하지 않음

하지만 대부분의 기관투자자(LP)는 Hurdle Rate 없는 펀드에 대해 높은 리스크 우려를 가짐

---

8. 실무 계약에서 Hurdle Rate의 위치

LPA(Limited Partnership Agreement), 또는 Fund Term Sheet 내 성과보수 관련 조항에 명시됨.

계약서 작성 시 확인해야 할 항목:

• Hurdle Rate 명시 여부
• 기준 수익률 방식 (IRR인지 단순 수익률인지)
• Soft인지 Hard인지 여부
• Catch-up 및 Clawback 구조 여부

---

📌 이번 글 요약

• Hurdle Rate은 운용사(GP)가 Carried Interest를 받을 수 있는 최소 기준 수익률
• Soft Hurdle은 초과 수익 전체, Hard Hurdle은 초과분만 보상
• 대부분 연 8% 수준의 IRR로 설정되며, 투자자의 수익 우선순위를 보장
• Catch-up 조항과 함께 사용되어 인센티브 구조를 조율함
• 실무 계약서상 명확한 설정과 해석이 필요하며, GP-LP 간 이해 충돌을 조율하는 핵심 수단임