Jargon (Corp & Banking Finance)

"Covenant Lite Loan"?

프린트 100장 2025. 6. 9. 12:46
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Covenant Lite Loan은 전통적인 은행 대출에서 일반적으로 포함되는 재무적 제한조항(Financial Covenants)이 현저히 적거나 없는 형태의 대출을 의미함.

 

즉, 차입자(Borrower)가 일정한 재무 비율이나 성과를 유지하지 않아도 대출계약이 위반되지 않는 구조로, 다음과 같은 특징이 있음:

  • Maintenance Covenant 없음
    (예: 총부채/EBITDA 비율 유지 조건 없음)
  • Incurrence-based Covenant만 존재
    (예: 신규 차입 시 부채비율 조건만 확인)

📌 이는 Private Equity 기반 LBO 파이낸싱에서 자주 등장하며, 투자자가 리스크를 인지하고도 수익률을 이유로 수용하는 구조임.


1. 일반적인 Loan vs Covenant Lite Loan 비교

구분                                               전통적 대출                                           Covenant Lite Loan
Maintenance Covenant 있음 (지속 모니터링) 없음 또는 매우 약함
재무 비율 위반 시 즉시 디폴트 가능 대부분 영향 없음
투자자 보호 수준 상대적으로 높음 낮음
차입자 유연성 제한적 매우 높음
주요 사용처 중소기업 대출, 은행권 대출 LBO, 사모펀드 딜, 레버리지론 시장
 

2. 어떻게 등장하게 되었는가? (시장 배경)

✅ 2000년대 중반~현재까지, PE 딜 증가에 따라 확대

사모펀드들이 고레버리지를 활용한 LBO(Leveraged Buyout) 딜을 진행하면서,

  • 차입자의 재량을 극대화할 수 있는 구조를 선호하게 됨
  • 투자자들도 고수익을 이유로 이런 구조를 수용

✅ 금리 저금리 및 유동성 과잉 환경

  • 채권 투자자들이 수익을 좇기 위해 위험을 감수
  • “돈을 빌려주는 쪽이 약자”인 시장이 형성

📌 2020~2022년 저금리기에는 전체 레버리지론 발행 중 약 80% 이상이 Covenant Lite Loan이었다는 시장 보고도 있음


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3. Covenant Lite 구조의 장단점

차입자 입장 (Borrower)

장점

  • 재무성과 기준을 벗어나도 대출 유지 가능
  • 경영 전략에 대한 외부 간섭 감소
  • 변동성 높은 산업에 유리

단점

  • 대출금리가 다소 높을 수 있음
  • 일부 투자자와 협상력 저하

투자자 입장 (Lender)

장점

  • 고수익 기대 가능
  • 매각 또는 재구조화 옵션 포함 가능

단점

  • 디폴트 위험 파악 지연
  • 구조조정 개입 타이밍 상실
  • 위험 대비 보호 장치 부족

📌 실무에서는 투자자들이 Spread(이자 마진)를 더 높게 요구하거나, Call Protection, Collateral 강화 등을 통해 보완함


4. 구조상 핵심 요소

항목                                                             설명
Maintenance Covenant 미포함 (예외적으로 Springing 조항 존재 가능)
Incurrence Covenant 특정 행동 시 발동 (예: 신규 차입, 배당 등)
Springing Covenant 일정 조건 충족 시에만 Maintenance 발생
Equity Cure 조항 재무 비율 위반 시 자본 투입으로 회복 가능
 

📌 예시:
“Springing leverage covenant shall apply only if revolving credit usage exceeds 35% of the total commitment.”

→ 회전대출이 일정 수준을 초과할 경우에만 재무비율을 검토하겠다는 조건임.


5. 실무 활용 사례

📌 Example 1: Apollo Global Management

Apollo는 여러 딜에서 Covenant Lite Loan 구조를 통해 최대 6~7배 수준의 레버리지를 활용한 바 있음. 특히 COVID-19 이후 시장이 급변할 때, 이 구조 덕분에 차입자는 자금 조달 지속 가능성이 높아짐.

📌 Example 2: SoftBank의 ARM 매각 관련 자금조달

소프트뱅크는 ARM 매각 추진 과정에서 Covenant Lite Loan 구조의 Term Loan B를 활용하여 리스크 노출을 분산시켰음.


6. 회계 및 리스크 분석 시 유의점

  • 대출 계약서 내 Covenant 관련 조항의 상세 분석 필수
  • 내부적으로는 스트레스 테스트를 통해 유사시 디폴트 트리거 시점 분석 필요
  • 일부 경우, 회계감사 시 부채 재분류 문제 발생 가능성도 있음 (유동성 여부)

7. Covenant Lite Loan에 대한 시장 평가는?

  • 투자자 간 시각 차이 존재
    • 일부는 “리스크 대비 수익 충분”으로 판단
    • 일부는 “채무 불이행 사전 감지 능력 상실” 우려

📌 최근 금리 상승기에 접어들면서, 시장에서는 다시 ‘Covenant 강화’ 요구가 커지는 추세


📌 이번 글 요약

  • Covenant Lite Loan은 전통적 재무적 제한조항 없이도 운용되는 대출 구조임
  • 주로 LBO, Sponsor-backed 딜에서 차입자의 유연성을 극대화하기 위해 사용
  • 투자자는 수익률을 이유로 Covenant 약화를 수용하지만, 위험 분석 능력과 회수 전략이 더 중요해짐
  • 실무에서는 Springing Covenant, Equity Cure 등을 보완 요소로 설계
  • 시장 환경에 따라 선호 여부가 급변하는 구조이므로, 법률 검토와 금융 분석이 필수적임
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